Завръщането на европейските акции за растеж

Писателят е ръководещ шеф в Panmure Liberum

Приливът може да се обърне за по този начин наречените стойностни акции в Обединеното кралство и Европа след незабравим триумф. През последните години представянето на стойностните акции — постоянно по-стабилни компании, търгуващи при релативно ниски оценки спрямо активи или облаги — засенчи връстниците с по-бърз напредък на облагите или приходите на тези пазари.

Индексът MSCI Europe Value Index да вземем за пример надмина MSCI Europe Growth Index със 17 процентни пункта през 2025 година и с 5,2 процентни пункта годишно през последните три години.

В Обединеното кралство стойностните акции се показват с 11 процентни пункта през 2025 година и с 3,2 процентни пункта годишно през последните три години. Но се опасявам, че тази наклонност ще завърши през 2026 година

Вероятно една от най-добре защитаваните секрети на фондовите пазари е, че доходността на облигациите има по-голямо въздействие върху възвръщаемостта, в сравнение с корпоративните облаги, най-малко за по-кратки интервали от време като една година. В началото на годината има доста публикации за ценовите цели за идната година за фондовите пазари от разнообразни банки и мениджъри на активи. И обосновката за тези цели нормално се управлява от позиция за растежа на облагите и оценките на фирмите.

И въпреки всичко придвижване от 1 процентен пункт в доходността на държавните облигации в Обединеното кралство или Европа нормално движи фондовите пазари с близо 10 %, до момента в който нарастване от 10 процентни пункта в растежа на облагите през идната година единствено покачва фондовите пазари с към 1 до 3 %.

Това голямо въздействие на доходността на облигациите върху годишната възвръщаемост на фондовия пазар отразява математиката зад оценките на фирмите. Справедливата стойност на една компания е чистата сегашна стойност на всички бъдещи облаги на компанията, дисконтирани към сегашния миг. Дисконтовият % се дефинира от доходността на дълготрайните държавни облигации плюс съответна рискова награда според от въпросната компания.

Ако вероятността за облага на компанията се усъвършенства, това ще повлияе на предстоящата облага за тази година, идната година и може би идната. Но въздействието на усъвършенстваната вероятност за облага се разсейва бързо. Междувременно, в случай че доходността на държавните облигации се промени, те оказват въздействие върху дисконтовия %, прилаган към всички бъдещи облаги. По този метод даже малко придвижване в доходността на държавните облигации може доста да раздвижи пазарите.

Такъв образец е 2023 година След скока на инфлацията и повишението на лихвените проценти на централната банка през 2022 година, капиталовите стратези бяха доста мечи настроени към новата година, тъй като чакаха криза в Обединеното кралство и Европа, което би трябвало да понижи растежа на приходите и да докара до ниска или даже негативна възвръщаемост на фондовия пазар. Проницателните вложители обаче схванаха, че инфлацията и доходността на държавните облигации ще намалеят доста, когато скокът на инфлацията от 2022 година отстъпи. Това би повишило оценките и би компенсирало спада в приходите. В края на 2023 година Stoxx Europe се увеличи с 16,6 % на база обща възвръщаемост, в това число дивиденти, а FTSE 350 се увеличи със 7,7 %. Намаляването на доходността на облигациите завоюва дърпането на въже с намаляващите облаги.

През 2026 година можем да забележим още една година на спад на доходността на държавните облигации, изключително в Обединеното кралство, където се чака инфлацията да спадне доста, а Bank of England може да понижи лихвените проценти още малко. И двете би трябвало да доведат до по-ниски дълготрайни добиви на Gilt. Освен това канцлерът Рейчъл Рийвс наподобява е направила задоволително в бюджета си предходната година, с цел да успокои пазарите на облигации.

Ако доходността на 10-годишните позлатени облигации падне до 4% до края на 2026 година от сегашните 4,5%, това може да увеличи възвръщаемостта на фондовия пазар в Обединеното кралство с към 5% през идната година. Но не всички акции са основани идентични. Акциите с напредък имат повече облаги в далечното бъдеще, до момента в който основна характерност на акциите със стойност е, че облагите им порастват по-бавно. По този метод салдото на бъдещите облаги за скъпи акции е по-близък до днешния ден.

Ако сконтовите проценти спаднат заради понижаване на доходността от позлата, чистата сегашна стойност на акциите за напредък ще се усили повече, в сравнение с за скъпите акции. Това е по този начин, тъй като резултатът на ливъридж от по-ниските сконтови проценти се усилва колкото по-далеч в бъдещето са облагите. И в случай че доходността на позлатените падне до 4 % до края на 2026 година, акциите за напредък в Обединеното кралство могат да надминат акциите на цената в Обединеното кралство с до 5 процентни пункта през идващите 12 месеца.

В цяла Европа чакаме да забележим сходни трендове със спад на инфлацията, въпреки и в по-малка степен, и закъснение на стопанската система. И двете би трябвало да понижат доходността на държавните облигации, макар че усложняващият фактор е взривът на фискалните разноски на Германия, който усилва дефицитите в нейната стопанска система. Следователно немските облигации може да изпитат по-малък спад в доходността на облигациите през 2026 година и надлежно по-малко изместване от стойност към предимство на акциите в напредък, в сравнение с в Обединеното кралство.